2-2. NUPL · SOPR · 실현손익비율 — 시장 심리의 삼각측량

내용요약 : MVRV Z-Score가 "비싼가 싼가"의 그림이라면 NULP, SOPR, 실현손익비율은 "보유자들이 지금 무엇을 느끼고 어떻게 행동하는가"를 실시간으로 보여주는 심리 지표예요. 이 세 가지 지표를 조합하면 차트만으로는 보이지 않는 시장의 내면을 읽을 수 있습니다. 현재 세 지표 모두 "공포 구간이지만 항복은 아직"이라는 신호를 보내고 있어요.

 

[이전 화 복습]

4화에서 MVRV Z-Score가 현재 0.43으로 장기 평균(1.7) 대비 크게 낮은 "상대적 저평가'구간에 있음을 확인했습니다. 하지만 MVRV Z-Score는 시장의 전체적인 온도만 보여줄 뿐 누가 팔고 있고, 누가 수익인 상태에서 파는지 손실인 상태에서 파는지까지는 알려주지 않았죠.

이번 5화에서 다루는 세 가지 지표는 바로 이 빈칸을 채워줍니다. 보유자들의 심리 상태, 매도 행동의 손익 구조, 그리고 항복의 징후를 데이터로 읽어내는 도구들입니다.

 

1. 지표 NUPL - 시장 전체가 이익인가, 손실인가

 1) 개념

 NUPL는 Net Unrealized Profit/Loss의 약자로 순미실현손익을 의미하며, 시장 전체 보유자들의 "장부상 손익 상태"를 나타내주는 지표입니다.

• NUPL = (시가총액 - 실현시가총액) / 시가총액

쉽게 풀어서 말하면 이렇습니다. 모든 비트코인 보유자들의 평균 매입가를 합산해서 현재의 가격과 비교한 것입니다. 값이 양수라면 전체적으로 이익인 상태, 음수라면 전체적으로 손실 상태를 의미합니다.

 

 2) 5단계 심리 구간

NULP의 가장 강력한 활용법은 이 수치를 투자자 감정의 단계로 구간별로 나눠서 보는 겁니다.

<NUPL 예시>

NUPL 구간	심리 단계	색상	의미	역사적 행동
75% 이상	탐욕	빨강	전체 보유자 대부분 이익, 과열	사이클 고점, 매도시점
50%~75%	신뢰	주황	다수의 이익, 낙관적 시장 상황	상승장 중반, 보유 유지
25%~50%	낙관	노랑	적정 수준 이익, 여유가 있음	초기 상승 또는 하락 초기
0%~25%	불안	흰색	소수 이익 또는 본전	축적기 또는 하락 중반
0% 미만	항복	초록	대부분 보유자가 손실	사이클 바닥, 매수 적기

 

 3) 현재 NUPL은 어디에 있는가

2026년 2월 말 기준 NUPL은 약 19%까지 하락했어요. 이것은 "불안" 구간에 해당됩니다.

이 수치가 의미하는 바는 명확합니다. 전체 보유자의 미실현 이익이 시가총액의 19%에 불과하다는 뜻이죠. 25년 10월 $126,000 고점에서 NUPL이 50~60% 수준(신뢰)이었던 것과 비교하면 26년 2월의 심리는 급격히 악화된 것을 알 수 있습니다.

하지만 아직 항복단계는 아니에요. 역사적으로 사이클 바닥은 NUPL이 0 이하로 떨어졌을 때, 즉 전체 보유자가 대부분 손실 상태에 빠졌을 때 형성됐거든요. 2015년, 2018년 말, 2022년 6~11월이 항복단계에 해당돼요.

현재 19%라는 수치는 고통스럽지만 항복하지는 않은 상태를 나타냅니다. MVRV Z-Score 0.43이 보여주는 "바닥 근처로 추정되지만 아직 바닥 확인은 되지 않았다"는 메시지와 정확히 일치하죠.

 

2. 지표 SOPR - 파는 사람이 이익인가, 손실인가

1) 개념

SOPR은 Spent Output Profit Ratio의 약자로 자산의 이익 또는 손실 정도를 반영하는 지표입니다. 온체인 상에서 거래된 가장자산 중 얼마나 많은 비중이 이윤을 냈는지 비율을 확인하는 지표이죠.

• SOPR = 매도시점가격 / 매수시점가격

비트코인이 블록체인 위에서 이동할 때마다 "이 코인을 처음 산 가격"과 "지금 이동하는 시점의 가격"이 기록됩니다. SOPR은 바로 이 둘의 비율을 나타냅니다.

• SOPR > 1 : 팔고 있는 사람들이 평균적으로 이익 실현 중
• SOPR = 1 :  본전 매도(손익분기점)
• SOPR < 1 : 팔고 있는 사람들이 평균적으로 손실 실현 중

 

2) 1.0이라는 마법의 경계선

SOPR에서 가장 중요한 숫자는 1.0입니다. 이 경계선에서 시장의 방향이 결정되는 경우가 많습니다.

• 상승장에서는 SOPR이 1.0 근처까지 내려왔다가 반등하면 보유자들이 "본전에서는 팔지 않겠다"라고 버틴다는 뜻입니다. 이것은 상승 추세가 지속될 거라는 신호라고 볼 수 있죠. 반대로 1.0 아래로 이탈하면 보유자들이 손실을 감수하고 팔기 시작했다는 뜻이기 때문에 하락이 가속될 수 있습니다.
• 하락장에서 SOPR이 1.0 아래에서 지속적으로 머무르면 시장이 항복 국면에 있다는 뜻입니다. 이 구간이 끝나고 SOPR이 1.0 위로 복귀하면 매도 압력이 소진된 것으로 바닥이 형성된다는 신호로 볼 수 있죠.

3) 현재 SOPR의 상태는 1.0 아래에서 치열한 전투 중

2026년 3월 초 기준 조정된 aSOPR(adjusted SOPR)은 0.97~0.99 범위에서 움직이고 있습니다. 1.0 아래에 머물러있죠. 즉, 지금 팔고 있는 사람들은 평균적으로 손실을 보고 파는 중이라는 뜻입니다.

• STH-SOPR(155일 미만 보유자) : 0.92~0.96, 심각한 손실을 보고 매도 중
• LTH-SOPR(155일 이상 보유자) : 1.02~1.05, 소폭 이익을 보고 매도 중

이 두 그룹 간의 괴리는 매우 중요한 신호입니다.

단기보유자들은 항복하고 있지만, 장기보유자는 꿋꿋하게 버티고 있죠. 이것은 역사적으로 약한 손은 빠지고 강한 손이 물량을 흡수하는 전환기의 전형적인 패턴입니다. 2018년 하반기와 2022년 중반에도 같은 구조가 관찰됐ㄱ, 두 경우 모두 이후 6~12개월 내에 사이클 바닥이 만들어졌습니다.

앞으로 주목해야 할 분기점은 STH-SOPR이 하락을 멈추고 1.0을 향해 다시 올라가기 시작하는 시점입니다. 역사적으로 이 전환은 주요 추세 반전보다 선행됐었거든요.

 

3. 지표 실현 손익 비율(Realized Profit / Loss Ratio)

1) 개념

앞의 두 지표가 "장부상 미실현" 상태이거나 "개별 거래의 수익성"을 봤다면 실현 손익 비율은 "실제로 확정된 이익과 손실의 비율"을 보여줍니다.

• 실현 손익 비율 = 실현이익 / 실현 손실

하루 동안 블록체인 위에서 이동한 모든 비트코인의 이익과 손실을 합산해서 이익이 더 많은지 손실이 더 많은지를 비율로 나타낸 것을 실현 손익 비율이라고 합니다.

• 비율 > 1 : 이익 실현이 손실 실현보다 많음 = 시장이 이익을 확정하는 중
• 비율 = 1 : 이익과 손실이 균형을 이룸 = 전환점
• 비율 < 1 : 손실 실현이 이익 실현을 압도함 = 항복 매도 진행 중

 

4. 삼각측량 - 세 지표를 조합하면 보이는 것

한 가지 지표만 보면 오류에 빠지기 쉽습니다. 하지만 세 지표를 동시에 보면 서로 검증하고 보완하는 삼각측량이 가능해집니다.

1) 현재 시장의 삼각측량 결과(2026년 4월)

지표	현재 수치	신호	진단
MVRV Z-Score	0.43	장기 평균 대비 크게 낮음	상대적 저평가
NUPL	15%~20%	불안 하단	공포구간이나 항복직전은 아님
aSOPR	0.97~0.99	1.0이하로 손실 매도 중	약한 손 이탈 중
STH-SOPR	0.92~0.96	심한 손실 매도	단기 보유자 항복 중
LTH-SOPR	1.02~1.05	소폭 이익 유지	장기 보유자 버티는 중
공포탐욕지수	~15	극단적 공포	심리적 바닥 근접

 

2) 종합 진단 : 공포의 중간 지대

세 지표가 공통으로 가리키는 바는 다음과 같습니다.

지금은 분명한 공포 구간입니다. NUPL이 불안 단계의 하단에 있고, SOPR이 1 아래로 내려갔으며, 공포담욕지수도 극단적 공포 상태를 보유주고 있습니다. 세 지표가 모두 동일하죠.

하지만 아직 "완전한 항복" 단계는 아닙니다. NUPL이 여전히 0 이상이고, LTH-SOPR이 1을 넘고 있습니다. 장기보유자는 아직 손실 영역에 들어서지 않았죠. 역사적으로 진짜 바닥이 오면 이런 장기보유자들조차 손실을 보며 매도를 시작할 때 형성됐습니다.

단기보유자들은 항복을 이미 선언했습니다. STH-SOPR 0.92~0.96은 2025년 4분기 랠리 때 들어온 투자자들이 -4~-8% 정도의 손실을 보고 빠져나가고 있다는 뜻입니다. 이는 약한 손의 이탈이 일어나고 잇따른 걸 보여주고, 과거에는 이 정도 과정이 끝난 후 바닥이 형성됐습니다.

일부 분석에 따르면 현재 구간은 과거 2018년 2월~6월이나 2014년 4월과 비슷한 위치라고 합니다. 두 경우 모두 하락장 중반에 해당됐고, 진짜 바닥까지는 수개월의 시간이 더 필요했습니다. 따라서 섣부른 낙관론에 빠지기보다는 추가 하락 가능성을 열어두고 분할 매수로 접근하는 것이 데이터를 기반으로 한 현명한 전략이 될 것이라고 생각합니다.

 

5. 실전 활용 방법 - 이 지표들을 어떻게 쓸까?

1) 주간 체크 루틴

이 지표들은 매일 들여다볼 필요가 없습니다. 주 1회 정도 체크하는 것으로도 충분합니다. 매일의 노이즈에 민감하게 반응하는 것보다는 주간 단위의 추세가 더 중요하거든요. 매주 일요일이 되면 다음 세 가지를 체크해 보세요.

• NUPL : 지금 시장이 어느 심리 구간인가. 항복 / 불안 / 낙관 / 신뢰 / 탐욕
• aSOPR : 1.0 위인가 아래인가. 방향이 바뀌는 추세인가.
• STH-SOPR vs LTH-SOPR : 지금 누가 팔고 있는가. 두 그룹 간의 괴리가 벌어지는가 좁혀지는가.

 

2) 핵심 전환 신호

모든 데이터를 매일 분석하면 피로감이 누적될 것입니다. 전환 신호 3가지만 잘 포착해 보세요.

- 매수 전환 신호(세 가지 신호 중 두 가지 이상 충족 시)

• NUPL이 0 이하에서 0 이상으로 다시 올라올 때
• aSOPR이 1.0 아래에서 1.0 위로 돌파한 후 지지받을 때
• STH-SOPR이 바닥을 찍고 상승세로 돌아설 때

- 매도 전환 신호(세 가지 신호 중 두 가지 이상 충족 시)

• NUPL이 75% 이상의 탐욕 구간에 진입했을 때
• aSOPR이 지속적으로 1.0 이상을 유지하다가 아래로 꺾일 때
• LTH-SOPR이 급등할 때(장기 보유들이 대규모 이익실현을 했다는 뜻)

지표	추천 사이트
NUPL	BitcoinMagazinePro, Glassnode, CoinGlass
SOPR / aSOPR	Glassnode, CryptoQuant, MacroMicro
STH/LTH-SOPR	Glassnode, Checkonchain.com
실현 손익 비율	Glassnode, CryptoQuant
종합 대시보드	Checkonchain.com

 

6. 이 글의 핵심 메시지 요약

• NUPL은 전체 홀더의 장부상 이익 상태를 보여줍니다. 현재 15~20%로 불안 단계 하단에 있으며, 완전한 항복까지는 여유가 조금 남아있습니다.
• SOPR은 지금 팔고 있는 사람들의 손익을 나타냅니다. aSOPR이 0.97~0.99로 전체 시장이 손실을 보고 매도 중입니다. 그중 특히 단기 보유자들(STH-SOPR 0.92~0.96)의 항복이 눈에 띕니다. 반면 장기 보유자(LTH-SOPR 1.02~1.05)는 아직 버티는 중이죠.
• 이 세 지표의 삼각측량 결과 공포구간이지만 아직 완전한 항복은 아니라는 점이 보입니다. 현재 시장은 과거 하락장의 중반부와 비슷하고 추가 하락 가능성을 열어둔 분할 매수가 데이터를 뒷받침하는 전략입니다.
• 핵심 전환 신호를 기다리세요. NUPL이 0%로 복귀하거나 aSOPR이 1.0을 돌파하며 지지받거나 또는 STH-SOPR이 상승으로 전환하는 것, 그리고 이 세 가지 중 두 가지 이사이 충족되면 바닥을 형성했다는 강력한 증거가 됩니다.